虽然上周五晚间美股收盘表现不俗，但今天早上的日本股市并未因此受到提振。日经225指数在小幅低开后直接杀跌，最新跌幅已经扩大至1.2%以上。与此同时，日元已经升至143附近。

　　那么，此时日股杀跌究竟为何？日元套息交易是否会再度冲击市场？分析人士认为，日本股市今早杀跌主要有三方面原因：

　　一是息口预期。日本央行行长植田和男在日本国会听证会上表示，日本央行的基本立场没有改变，如果确信经济和通胀发展符合预期，日本央行将继续加息。国际货币基金组织表示，日本央行仍有加息空间。

　　二是日元大涨。在美联储发布明确的降息预期之后，美元开始大幅杀跌，美元指数已经跌破101，而日元已经升至143附近，离日元套息交易反转时的汇率水平仅一步之遥。

　　三是日股内部结构存在问题。今天早盘，日产跌幅扩大至5.5%，此前摩根大通将其评级下调至低配。

　　上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。随即，资本市场迎来了大变局。美股大幅反攻，美元大幅杀跌，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。美国2年期与10年期国债收益率曲线的倒挂幅度缩小。

　　这种情况对应的应该是今天早盘亚太市场的集体飙升，然而事实并非如此。今天早盘，日本股市小幅低开，随后一路下调，日经225指数跌幅迅速扩大至1.2%以上。

　　与此同时，美元兑日元延续跌势，一度下跌0.61%，报143.49，随后低位震荡。值得注意的是，今天早盘除日元之外，亚太货币整体表现平稳，并未出现想象中的大涨。日元大涨估计还是与美元大跌有关。上周五，美元指数大跌0.82%，指数已经跌破101关键位。

　　分析人士认为，摩根大通分析师在一份报告中表示，趋势对冲基金扭转了对日本股票的看跌观点，并于上上周晚些时候开始买入。持CTA策略的对冲基金可能已从8月15日左右开始恢复其在日经225期货和东证股价指数期货中的头寸。此前，摩根大通全球量化和衍生品策略师Masanari Takada表示，预计截至8月9日，CTA已抛售了约50%的日经期货多头仓位。这是导致日股大跌的主要原因之一。而随着日元再度升值，并且涨至大跌时的高位附近，CTA可能又在卖了。

　　除此之外，日本股市内部结构也有问题。此前摩根大通将日产汽车的评级从“中性”下调至“减持”，目标价从560日元下调至330日元。分析师表示，下调评级的原因是该公司美国业务疲软，且未来几年盈利风险下降。今天早盘，日产跌幅达5.5%。

　　8月23日，植田和男在日本国会听证会上表示，日本央行的基本立场没有改变，如果确信经济和通胀发展符合预期，日本央行将继续加息。“日本的短期利率仍然非常低，如果经济状况良好，利率将提升至我们所认为的中性水平。”植田和男在听证会上表示，日本利率的最终水平仍存在很大的不确定性。不过，他同时表示，日本央行将密切关注不稳定的金融市场对通胀的影响，并不急于推进下一次加息。

　　另一方面，国际货币基金组织（IMF）表示，日本央行仍有加息空间。他们可以逐步提高利率，因为通胀预期的增强为其超宽松货币政策的正常化留出了进一步的空间。日本进一步加息的速度将“非常依赖数据”，日本央行将在政策正常化过程中关注工资增长和通胀预期的上升速度。IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维尔·古林沙斯上周五表示：“我们预计，随着通胀预期保持稳定在接近2%的新水平，日本央行将开始实现政策利率正常化。”

　　但无论如何，9月份美元降息已经基本确定。在这个前提之下，日元的套息交易功能可能会逐步被美元取代。此前，有国际大行也是这个观点。另外，对权益市场而言，亦存在一定机会。日本股市跌幅不大的调整可能并不会影响到全局。

　　中金公司认为，2019年是更可比的基准情形。2019年降息周期中，第一次降息后长端美债利率见底、黄金见顶，铜和美股逐渐反弹，而非等到降息周期结束。此次可能也是类似，分母资产在降息前是主要交易机会，弹性最大，近期的表现也充分证明了这一点，但由于预期的充分计入和降息幅度有限，降息兑现时，可能也就是需要逐步获利了结且战且退的时候，而不应该大举加仓。相反，那些受益于降息提振的分子资产则可以择机适度加仓，近期铜逐步反弹以及美国地产数据逐步修复就是典型例证。

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