东吴证券股份有限公司孙瑜近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2023年业绩快报点评：盈利能力改善超预期，食萃并表增厚业绩》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为11.86元。

　　公司发布23年业绩快报：2023年公司实现营收31.5亿元，同比+17.02%，归母净利润4.5亿，同比+31.3%。23Q4公司营收9.15亿，同比+17%，归母净利润1.3亿，同比+31.5%。收入符合预期，利润略超预期。

　　并购线公司并购食萃食品，食萃拥有近90个复调品类、近200个SKU，星图数据显示，2023年双十一期间食萃旗下品牌拾翠坊在全网复调中排名第四，销售额占比2.6%，仅次于名扬、海底捞、好人家等C端品牌，是复调线亿元，并表归母净利润约为1300万元；剔除食萃并表影响，我们预计23年公司内生收入30.2亿元，同比+12.3%，内生归母净利润4.36亿元，同比+27.5%，业绩韧性较强。

　　冬调需求强劲，中调有望持续高增：考虑到疫后C端火锅底料需求回落+春节错期影响，我们预计23年火锅底料收入同比增长个位数，增长较为疲软。鱼调料发力迭加食萃并表，预计23年和23Q4公司中调收入同比增速均有望超过20%，延续高增长态势。23年猪肉价格低位迭加23Q4公司上新零添加冬调产品，我们预计23Q4冬调收入同比增速超过70%，冬调需求强劲推动公司收入端稳健增长。

　　渠道改革红利释放+成本优化，23年盈利能力提升：2023年公司归母净利率14.24%，同比+1.54pct；23Q4归母净利率14%，同比+1.55pct。23年公司深化优商扶商渠道政策，减弱搭赠促销力度，迭加原材料综合采购成本下降、高毛利的冬调中调产品占比提升，预计23年公司毛利率同比改善超预期。考虑到公司缩减搭赠后加大了更贴近消费者的行销费用投入，预计23年公司销售费用率略有提升，但综合来看23年公司毛销差仍有望同比改善，推动公司盈利能力强化。

　　产品、渠道双轮驱动，24年业绩可期：当前春节备货有序推进，我们预计公司24年1月动销有望较23年12月回暖。展望24年，公司产品端有望发力零添加不辣汤等新品，渠道端有望深化渠道改革推动经销商渠道发展+发力小B端，迭加成本优化和公司控费，24年公司业绩可期。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.45亿，根据现价换算的预测PE为28.4。

　　该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级27家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为16.82。

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　　证券之星估值分析提示天味食品盈利能力良好，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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