◎ 随着日本对YCC政策的调整，市场认为日本央行正朝着退出负利率政策的方向发展，全球最后的负利率试验进入倒计时。接下来，日本央行是否会加息？

　　这一变化是由于一项政策引起的。7月28日，日本央行“突袭”市场，宣布赋予收益率曲线控制（下称YCC）政策更大的灵活性，允许10年期国债收益率攀升至1%。

　　在这样的背景下，掉期交易员已经将日本央行结束全球最后的负利率政策的时间预期从2024年7月大幅提前至2024年3月。隔夜掉期显示，到2024年9月底，日本短期政策利率可能会升至0.1%以上，目前，该利率为-0.1%。

　　对此，三菱日联金融集团资深外汇分析师Lee Hardman在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中指出，“植田和男发出了一个明确的信号，即调整YCC是为了使宽松货币政策更具可持续性，而不是一种货币紧缩。我们认为日本央行希望发出的信号，是调整YCC的决定与未来加息的决定是分开的。”

　　7月28日，日本央行宣布将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期日本国债收益率目标维持在0%附近，但同时表示，调整YCC政策，将灵活控制10年期收益率，通过实施灵活的YCC来减轻对债券市场功能的影响。

　　日本央行行长植田和男在政策声明发布后的新闻发布会上非常罕见地提及，这次政策变动的一个背景是日元汇率的波动，部分政府内部官员也匿名向媒体透露，此事早在2个月前就有计划，认为这是日本央行、内阁以及财务省充分沟通的结果，货币政策依然和财政政策步调一致，也没有和内阁意见相左。

　　植田和男强调，调整YCC政策并不意味着该政策的结束。不过新加坡星展银行固收策略师Eugene Leow表示，市场目前对日本央行在接下来保持负利率政策持怀疑态度——市场显然认为日本央行正朝着退出负利率政策的方向发展。

　　掉期交易员已经将日本央行结束全球最后的负利率政策的时间预期从2024年7月大幅提前至2024年3月。

　　尽管日本央行表示，让10年期国债收益率上升至1%的意外举动是为了让YCC政策更加灵活，但彭博社报道中称，管理好这样的过程可能会迫使日本央行进行流动性缩减、扭曲市场等操作。

　　若日本央行的负利率政策结束，可能会支撑长期以来陷入困境的日元，并减轻日本国内商业银行的财务负担。在负利率时代，商业银行往往将多余的资金存在日本央行，而且还必须向日本央行支付利息。此外，日本负利率政策的结束还将支撑日本长期国债收益率上升的趋势，这将增加日本大型机构投资者出售国债等资产，并将更多资金带回日本国内的压力。

　　随着日本央行退出负利率政策预期升温，投资者也在推高日本商业银行的股价，因为他们预期商业银行的贷款利润率将随着利率的上升而增加。7月27日至今，日本商业银行的一项主要股指上涨约4%，而同期日本大盘东证指数（Topix）则小幅下跌。日本线上贷款机构乐天银行（Rakuten Bank Ltd.）表示，短期利率上升将给其业务带来立竿见影的好处，因为其账面上的许多贷款和其他资产都是可以调整利率的。

　　上周，在日本央行的政策声明发布后，10年期日债收益率飙升至0.655%，创2014年以来新高。事后，日本央行被迫两次通过计划外的债券购买来进行市场的干预，以抑制国债收益率的波动。除了10年期日债收益率，上周30年期日债收益率也飙升至7个月高点，达到1.63%。

　　彭博社报道中称，投资者目前仍在继续对冲10年期日债收益率进一步上涨，该期限日债的隔夜掉期目前维持在0.76%，这比基准的日债收益率高出约15个基点，但仍低于日本央行新设的1%目标的有效上限。

　　三菱日联金融集团资深外汇分析师Lee Hardman在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中指出，更灵活版本的YCC显然并不意味着日本央行现在将采取不干预市场的方式，但它将使10年期日债收益率更接近1%的新上限。“不过，日本央行很快重新干预市场的决定可能令一些市场参与者感到意外，并导致隔夜日元的抛售。与此同时，日元未能在日本央行上周的利率决议公布后维持涨势，也可能反映出市场的态度，即认为日本央行并不急于开始加息。植田和男也发出了一个明确的信号，即调整YCC是为了使宽松货币政策更具可持续性，而不是一种货币紧缩。我们认为日本央行希望发出的信号，是调整YCC的决定与未来加息的决定是分开的。要做出加息的决定，日本央行必须对通胀能维持在2%的目标更有信心。”Lee Hardman写道。

　　“在我们看来，日本央行下一个合乎逻辑的政策调整将是完全取消YCC，然后在对通胀能够维持在2%的目标更有信心时再加息。我们预计这些步骤将支持我们对日元在未来一年走强的预期。10年期日债收益率持续温和走高也应该会为日元提供更多支撑。”Lee Hardman在邮件中补充道。

　　Eugene Leow也认为表示，“随着日本10年期国债收益率的‘放开’，市场参与者逐渐将注意力转向日本短期利率。一旦日本央行放弃YYC，短期利率的上升将是一个自然地过程，这可能会在2024年发生。”

　　牛津经济研究院日本经济主管Shigeto Nagai在接受《每日经济新闻》记者采访时也指出，“虽然日本央行7月28日对YCC政策的调整确实出人意料，但我们仍然相信植田和男会避免过早收紧货币政策，并将再花一年左右的时间仔细评估是否有望在他的任期内实现2%的通胀目标。”

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